一、投资和投机

 

　　“投资”和“投机”这两个概念，经济学上并未界定得很清楚。依照辞书解释，剑桥百科全书把投资解释为：将资金投入某一活动以期获得更多的财务利益，并列举两类投资，一是金融上的投资，是指购买有价证券（股票与债券），一是指企业上的投资，投资于生产一定数量的产品或服务。美国出版的《现代词典》（商务中文版）把“投机”解释为那些“期望从价格变化中获利的证券、商品和外汇买卖活动”。根据上述解释，投资是致力于提供某种产品和服务，它所指望的是生产过程中所创造的、流通过程中实现的利润；而投机所指望是证券、商品、外汇买卖转手中获得的差价。就活动的生产性来讲，“投资”的生产性要明显得多，直接得多，而投机与生产过程的联系则间接得多、淡浅得多。但经济生活是复杂的，进行证券、商品、外汇买卖的行为或活动，事实上不少也有助于推动或促进社会资源的合理分配，有人就这个意义上把这类投机活动也称为投资。这类投机活动是应该允许、保护的。然而，也确有一些投机活动具有明显破坏性，应予反对和取缔。为了更简便地说明投资与投机、应予保护和与应予取缔的投机之区分，我们仅以证券（股票与债券）市场为例。 证券市场是一种重要的资本市场，是市场经济的一种必不可少的机制或手段，其基本职能就是合理地分配或再分配社会资源，以便有效、更好地满足消费者的各种需要；而股票之类的有价证券，则是资本市场履行这种职能的工具。在正常情况下，某家企业股票价格的涨落，总是标志着该企业的效益上升或下降，而效益的升降总是标志着该企业的技术水平管理水平有所提高或下降；或者标志着社会对该企业产品或服务的需要是否扩大或缩小。资本市场就是通过股票价格有涨落，向投资者指示资金投入或撤出的方向，从而实现社会资源的合理分配与再分配。而投资者之所以投资于该企业的股票，总是预期该企业的效益会提高，能提供更多的红利，从而多把这作为长线交易来经营，而不急于追求股票买卖的差价。在这里，购买股票无疑是投资活动，其所分得的红利和所持股票升值，均来自投资所促进的生产率及经济效益的提高。 确也有一些投资于股票的人喜做短线交易，并不指望股票分红，而指望股票涨价赚取股票买卖的差价。严格按辞书的界定讲，这种活动或行为应属于投机而似乎有别于投资活动。但应强调指出，尽管当事者看重的并非企业的红利而是股票的价格，但只要股票价格上涨 ，反映了企业效益的提高，或反映了社会对该企业的产品与服务的需求扩大，这种股票买卖的行业或活动，均有利于促进社会资源的合理分配与再分配。这种投机行为或活动实际上也赋有投资性，也可说，这类股票买卖行为或活动，兼有投资及投机的双重性。

 

　　严重的投机活动，是人为地操纵股市，牟取暴利。投机家持其巨额资本，利用股票价格可以远远偏离它所代表实值的这个特点，操纵股市供求，使股价大起大落。这种恶性投机活动具有破坏性，它扰乱了市场秩序，破坏了金融稳定，侵蚀了正当的投资（包括产业投资和证券投资），扩大贫富差距，影响了社会安定。

 

　　二、我国当前股票市场投机性及其根本原因

 

　　（一）我国股票市场上市机制不够市场化

 

　　我国建立资本市场的目的，本是要确立依靠市场机制来合理分配社会资源的机制；推行股份制的目的，是为了用股份制来改造国有企业，使之成为适合市场经济需要的微观基础。可是，在实践中，人们却给资本市场、股份制定错了位，把它们仅当作给国有企业融资、解困的工具。为此，国有企业，特别是上市公司，不能不继续依赖国家所提供的庇护或“隐性担保”，导致人们不怕风险的投机心态和投机行为盛行。

 

　　(二)我国股票市场上长期退出机制不完善、不合理

 

　　上市公司的退出机制是指对经营状况严重恶化并难以继续经营下去的上市公司，采取取消其股票上市资格，将其从证券市场中彻底清除出去的一种处罚制度。尽管目前股票市场的退出机制有了一定制度上的完善，事实上，尽管上市国营企业中间有不少素质不高，有的亏损，有的长期分不了红，有的甚至资不抵债，但企业曾因为经营不善而被摘牌的并不多。亏损企业未被勒令出局，而是通常被兼并、收购、重组而继续存在，其间，少不了有政府部门从中撮合。政府对于好不容易“包装上市”了的企业，自然不愿看到它们被摘牌出局，不愿断了一条融资解困的渠道，于是总千方百计通过兼并、收购、重组等手段将它们保留下来。这一切给人们留下了一个印象，即政府是不会让上市国有企业破产的，政府会想方设法来帮助破产的上市国有企业免于灭顶之灾。尽管政府也曾一再告诫人们要小心股市上的风险，但实际上国家却为股市的投资者提供了“隐性担保”。于是，上市公司是这么想的，券商这么想的，股民们也是这么想的，反正有国家最后保底，大家可以不用怕风险，可以大胆放心地入市炒股，结果股价越炒越高，把市赢率炒得出奇地高。

 

　　(三)我国当前股市依赖于国家提供的“隐性担保”

 

　　目前我国股市过于依赖国家的“隐性担保”， 其深层次的体制根源在于国有企业的“政企不分”。

 

　　第一，从微观面看，计划经济体制下的国有企业，其要害的体制弊病在于“政企不分”。正是“政企不分”，使得国有企业丧失了自主经营的地位和机制，使其不能成为市场经济所要求的微观基础。目前上市的国有企业虽然搞了股份制，也上了市，但政企尚处于分开的过程，公司治理结构不规范，微观机制很不健全，经济效益不高或很差，甚至亏损，股份有很少分红或长期不分红，股民们很难指望从股份分红中获得利益，只好从股票买卖差价（即股价上涨）中获益。这些上市国有企业的股票价格上涨，根本与企业的效益脱节，而是人为地炒起来的。

 

　　第二，从宏观面看，我国国有企业过去长期效益差，靠财政补贴，长期吃财政；实行“拨改贷”后，效益差的国有企业转而依靠银行贷款，吃银行，结果累致巨额债务，银行被巨额不良资产压得喘不过气来；建立资本市场后，国有企业，特别是上市公司，把股市主要当作融资、圈钱、解困的手段；股民也不指望企业分红，而指望把股价炒高；而整个股市都依赖于国家的隐性担保。国家提供这种“隐性担保”，无助于培养股民们的风险意识，却可被少数投机家（“庄家”）利用来为自己剑财致富。国有企业先靠财政，后靠国家银行，而后靠股市及其所依赖的国家隐性担保，其实质都是“政企不分”的滥觞，其根源都在于国有企业的“政企不分”。所以，根本的办法，就是加速推进国企的改革，建立现代企业制度，真正解决政企不分问题，使企业具有自我生存与发展的活力，脱离国家用各种方式（财政、信贷、股市隐性担保）编织成的襁褓

 

　　(四)我国资本市场交易工具品种单一、结构残缺

 

　　资本是资产的一种特殊的指称，指可凭所有权获取收益的资产。一般认为，资本市场包括企业债券市场、国债市场、股票市场、金融衍生品市场、借贷市场、产权交易市场，其中前4个属于证券资本市场，后两个属于非证券资本市场。目前，我国的企业债券市场容量及作用还很小，以及期货、期权等投机性较强的金融衍生工具交易市场不成熟。这样就把大部分投机积压在相对成熟的股票交易市场。使得股票市场资金更显动荡，投机性更强。在发达的资本市场中，资本市场工具保持多样化趋势。

 

　　三、应对我国当前股市高投机性之科学对策

 

　　(一)建立和完善股票发行上市机制

 

　　解决好上市公司的退出机制，关键在于治本、治源，亦即解决好上市机制问题，因为上市机制是退出机制的前提和基础。目前，我国股票发行上市已从过去的行政审批制改为市场化的核准制，向市场化迈进了一大步。但是，股票发行上市的改革方向应是从层层审批(推荐)核准制过渡到注册制(备案制)，实现真正意义上的股票发行上市市场化。股份公司股票上市是市场行为，证券交易所就如同于商场，只有符合条件和标准才可以上市交易，假冒伪劣公司不上市交易，这就是市场规则，任何人都不能违背，因此，股票发行上市必须按市场化规则运作。同时，股票的发行价格也必须根据公司的质地和市场的具体情况确定。当前，由于刚刚实行核准制，在缺乏经验的基础上，股票发行价格不宜定得过高，以免对市场产生不利的影响。

 

　　(二)建立有效的退出机制

 

　　只有建立有效的退出机制，退市公司有方便的退出渠道和出口，上市公司的退市才能够顺利的进行。一是要进一步丰富证券市场的结构层次，逐步建立起主板市场、二板市场、场外交易市场和地方性的证券市场，形成公司能上能下的体系。二是要建立通畅的退市渠道，恢复设立柜台交易市场，为上市公司退市提供方便的出口，满足投资者交易退市股票的需要。因此必须尽快恢复设立柜台交易市场，为上市公司退市提供方便的渠道和出口，使股价逐渐走上价值回归之路。

 

　　（三）完善上市公司治理结构

 

　　完善公司治理结构是规范公司运作，加强公司管理，提高公司盈利能力，保证上市公司退市机制建立的重要方面。要建立健全公司治理制度。上市公司的质量是证券市场的根本，是证券市场稳定发展的基石，而建立健全公司治理制度是提升上市公司质量的必由之路,另外要优化上市公司股权结构。

 

　　（四）加强信息披露和监管

 

　　一是要强化上市公司信息披露，提高信息披露标准，彻底打破庄家和上市公司对基本面信息的垄断。财政部会计司负责人透露，为强化上市公司信息披露，包括中期报告、存货和固定资产在内的新会计准则正在制定中。中期报告准则将对需要披露的信息和指标作出详细规定。二是要充分发挥各种媒体的监督作用，鼓励全面信息披露和信息追踪披露。一方面维护投资者获得全面信息的知情权，努力缩小信息不对称的差距；另一方面将各种可能危及公司利益、股东权益的事件和现象遏制在“苗头”中，提高社会公众和社会舆论对上市公司和股市运行的约束力度。三是要加强监管。管理层应该对上市公司和庄家联手操纵股市、散布虚假信息和隐瞒真实信息等恶劣作法，加大法律的惩治力度。

 

　　（五）建立、完善资本市场各种交易工具市场

 

　　如加快债券交易市场的建设，加强期货、期权等金融衍生工具制度创新的支持，及对市场监管控制的主动性，以保整个金融工具市场的持续发展与稳定。按照现代西方资本结构理论，企业融资方式的先后顺序是：内部积累资金、银行贷款和债券，最后才是发行股票。这是来自现代资本结构理论的“融资定律”。这条“融资定律”已在西方发达国家得到了普遍验证：美国、英国、德国、加拿大等国企业融资方式均是负债多于股票，而股票融资均居末位。在股票市场最发达的美国，股票融资比例最低。如果我国具有完备的各种衍生金融工具，将势必大大转移股票市场的投机性（作者单位：湖南商学院经济学系）